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长城证券:紫光国微(002049)FPGA与智能安全芯片双龙头 业绩迈入高速增长阶段
特种集成电路业务已形成极高的行业壁垒，媲美国外同类产品确保业绩持续增长：特种集成电路领域对产品性能要求高，易与客户形成较强黏性，行业进入门槛较高，属于高壁垒行业。公司一直采用无工厂半导体公司（FABLESS）运作模式，拥有28nm 以上芯片设计能力；配备有EDA 软件、测试系统。掌握了数字逻辑、模拟混合芯片的设计方法和设计流程。在高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、总线器件、接口驱动器件、电源芯片和其它专用芯片等领域具有芯片设计能力以及相应整机产品的应用方案开发能力。国产特种集成电路采购浪潮带来国微电子业务高速增长性。公司营收呈爆发式增长，优质大客户数量不断增加，产品应用市场不断扩大，业务进入高速发展阶段，主流成熟产品竞争力不断提高。2019 年，毛利率为74.35%，比上年同期增加了7.88%，为该业务毛利率历史最高。营收爆发增长的同时毛利率大幅提升，说明公司主流成熟产品性能媲美国外同类产品，受到下游专业客户充分认可，开始被大批量选用，进入了良性规模应用阶段。
作为智能安全芯片领域领导者，将携手Linxens 整合产业链上下游：公司凭借丰富的产品和广泛的客户资源等优势，在市场份额上继续保持着领先地位。2019 年，公司公告收购控股股东紫光集团有限公司下属控股公司北京紫光联盛100%股权。紫光联盛自身暂未开展业务，系为控制Linxens集团而在境内设立的特殊目的公司。Linxens 是全球销售规模最大的智能安全芯片组件生产厂商之一，2018 年营收33.38 亿元。紫光国微并入Linxens，共享国内外客户资源，实现“安全芯片+智能连接”的布局，构建更为完整的智能安全芯片产业链。收购成功后，紫光国微将在巩固和提升公司产品的核心竞争力的同时，推进原有业务和创新业务快速成长。原有业务中，中国智能安全芯片卡市场2018 年实现销售208.3 亿元，下游产业如电信、金融、电子政务、交通等行业均保持较快发展。截至2019年末，全国银行卡在用发卡数量84.19 亿张，同比增长10.82%。随着需求扩张和国产化渗透率的稳定提升，以紫光国微为代表的国产智能安全芯片企业将占据更加主动的竞争地位。创新业务方面，市场+政策双重刺激，公司布局物联网新赛道。
参股子公司紫光同创通用FPGA 产品在2019 年批量生产，受益国产替代有望加速成长：现在国际上FPGA 的主流厂家实际只剩Xilinx，Altera（Intel），Lattice 和Microsemi 四家。而前两者是绝对的霸主，其中Xilinx和Altera 分别占据全球市场56%和31%，占据全球市场总份额的近90%，处在绝对领先地位。在中国FPGA 市场中，Xilinx 和Altera 占比也高达52%和28%。由于技术、资金、人才、产能上的壁垒，行业领导者地位较为稳定，国产厂商目前在中国市场占比约4%。FPGA 作为完全被美国垄断的行业，国内FPGA 设计公司均有较大机会代替国外产品。公司参股子公司紫光同创专业从事通用可编程逻辑器件（FPGA、CPLD 等）研发与生产销售工作，是中国FPGA 领先厂商，承担紫光集团通用FPGA 的研发与销售任务。公司目前有多个产品系列和自主知识产权的大规模FPGA开发软件。2020 年，公司28nm 工艺千万门级Logos-2 系列FPGA 首发上市，该系列产品采用28nm CMOS 工艺制程，相对于40nm 工艺Logos-1系列FPGA 性能提升50%，总功耗降低40%，进一步丰富了公司产品线，满足视频图像处理、工业自动化、消费电子等市场的应用需求。该产品已向工业领域重点客户送样，即将量产发货。2019 年公司在通信、工控和消费类市场都有重要进展，实现批量发货，实现全年销售额过亿元。同创自身优势在于技术脱胎特种半导体行业，拥有成熟的设计与应用经验。到2025 年全球FPGA 市场总额预计为125 亿美元，其中通信约占44 亿美元份额。受益于我国庞大的5G 基础建设，我们假设全球通信产业对FPGA的三分之一需求来自国内，则有接近100 亿市场规模。2019 年公司营收刚刚破亿，未来增长空间十分巨大。
投资建议：公司作为FPGA 与智能安全芯片双龙头，业绩迈入高速增长阶段。我们预测公司 2020-2022 年分别实现营业收入31.74 亿元、40.43 亿元和51.59 亿元，实现归母净利润7.06 亿元、9.80 亿元和13.11 亿元，EPS分别为1.16 元、1.62 元和2.16 元。公司当前股价对应的 PE 分别为 50X、36X 和 27X。持续覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：FPGA 市场竞争激烈，智能安全芯片毛利率下降风险；经济下行需求疲软风险；收购紫光联盛不确定性风险；外汇风险；商誉减值风险。
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长城证券:泰晶科技(603738)下游需求逐步回暖 晶振龙头潜力十足
国内晶振龙头企业，竞争优势明显：泰晶科技是一家专业从事石英晶体类电子元器件及其设备研发、生产的国家级高新技术企业。公司核心产品为各型号音叉晶体谐振器和SMD高频晶体谐振器，广泛应用于资讯设备、移动终端、网络设备、汽车电子、消费电子、小型电子、智能应用产品等物联网多层次应用。经过十年的发展，公司不仅独立研发小型音叉晶体粗调机、全自动晶体精调机、全自动成品检测机、全自动激光调频机、光刻工艺相关设备、SEAM智能封装、DIP自动焊接线等设备，且能自主生产高频晶片、基座、上盖等主要原材料，规模优势显着。
下游需求回暖，利好晶振龙头企业：根据CS&A预测，2019全球频率元件产值为33亿美元，其中石英晶体谐振器产值为18.28亿美元。频率元件年销量约185亿颗，其中石英晶体谐振器销量达164.45亿颗。随着我国全球产业大国的地位不断凸显，下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业将形成长期利好。公司各类型晶振产能预计可达35亿颗，且目前在手订单充足，业绩有望迅速释放。
多年研发根基牢固，光刻技术自主可控：公司从2011年开始布局半导体光刻工艺研发，2014年组建了国内同行业首家微纳米晶体加工技术重点实验室，以激光调频和光刻技术为基础，加强MEMS技术在晶体谐振器产品的应用。2018年实现半导体光刻工艺晶体应用产业化。目前，公司已经成功使用双面光刻工艺，将超过3000颗的“1610”型号晶体谐振器集成至3寸的WAFER片上。
投资建议：我们预计公司19-21年营业收入为5.60/7.30/9.41亿元，归母净利润分别为1084/5672/7595万元，EPS分别为0.06/0.34/0.45元，对应PE分别为389X/74X/55X。参考可比公司20-21年平均PE分别为58X/44X，考虑到下游电子类产品的需求增长对石英晶体谐振器行业形成利好，公司中长期成长逻辑清晰，国产替代确定性较强，同时产能提升助力业绩加速释放，因此给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：一季度受疫情影响较为严重，或将对全年业绩增长造成一定影响；2020年5G、汽车电子等下游市场推进力度不及预期；技术研发方向与行业技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差。
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长城证券:金字火腿(002515)调理肉、传统肉、植物肉三箭齐发 进口肉贡献利润弹性
确立三级火箭的发展战略，思路清晰透彻，初见成效。18年公司业务重新回归到肉制品的轨道上来，经过管理层人员调整，公司明确了三级火箭的发展战略：1、快速发展火腿及特色肉制品，作为公司的基础业务，不断提高品牌溢价能力；2、大力发展进口品牌肉及调理肉制品，作为公司新增业务；3、持续培育肉类产业互联网和植物肉业务，作为公司未来业务。1H19公司的火腿行业收入占比由同期的44.9%提升至84.7%，归母净利润较同期增长582.8%；1Q20净利润预计同比增长41%-73%，调整效果初见成效。
增长看点：调理肉制品+传统肉制品+植物肉三箭齐发，同时拓渠道、发力线上、提升品牌影响力，业务亟待放量，进口猪价差贡献利润弹性。1、调理肉制品行业空间广阔，1Q20公司试水较为成功。随着家庭消费观念的转变与中央厨房的兴起，调理肉制品行业进入新的发展契机，未来空间广阔。1Q20公司试销仔排猪肉等产品，销售乐观，后续将继续推出新品与渠道开发，调理肉制品放量在即。2、传统肉制品产品线持续升级与丰富，发力线上，打造产业互联网品牌。公司以传统火腿为基础，不断推出香肠、酱肉、腊肉、腊肠、淡咸肉、休闲类肉制品等，丰富产品线结构；同时发力线上，目前各类合作电商客户达160家，将持续优化与平台电商、社交电商、直播电商、内容电商、生鲜电商的深入合作。3、率先进入植物肉蓝海，培育市场，具有先发优势。2019年10月“金字植物肉饼”在淘宝旗舰店上架，目前共上架3款与植物肉相关产品。公司将继续开发，主攻混合肉，未来会丰富植物肉丸、植物肉狮子头、植物腊肠等产品，同时开发市场渠道，加强宣传与推广，将成为未来新的增长点。4、布局进口猪肉，享受猪价差红利，增加利润弹性。18年10月公司全部使用进口猪肉原料，产品成本大幅降低，毛利水平改善明显。公司拥有6万吨冷库，借助与欧美等全球各地猪肉供应厂商的合作，进口国外优质猪肉，原料供应较为充足。
盈利预测与投资建议。公司聚焦肉制品主业，发力调理肉制品、特色肉制品等，目前公司处于品牌影响力提高，管理与基本面较以往大幅改善，近几年将进入业绩快速发展期。我们预计公司20-21年营收分别为7.7、12.8亿元，归母净利润分别为1.8、2.8亿元，EPS分别为0.18、0.29元，对应的PE分别为34、21X。考虑调理肉制品行业和人造肉行业未来三年的复合增速超过40%，公司将享受行业红利，同时公司的基本面较以往有大幅改善，业绩增长开始进入加速阶段，预计净利润增速快于可比公司，可享受一定的估值溢价，我们给予20年PE 50倍，对应的目标价为9.0元，对应市值为89亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓，资产减值损失，食品安全问题等。
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长城证券:东方雨虹(002271)长风破浪会有时 直挂云帆济沧海
防水建材行业：稳定增长的建材细分领域，集中度不断提升。
防水建材主要分为卷材、涂料两大类。
行业规模：二季度复工加速，二次装修促进远期市场规模保持稳定增长。
疫情冲击：以武汉为主战场的全国本土疫情传播已基本阻断，二季度开工黄金期有望顺利推进。
基建：今年各省重大项目计划投资额同比增长4.7%，对基建投资形成支撑。
房地产：坚持房住不炒、因城施策，今年新开工面积增速承压。
海外经验：从远期来看，由于二次装修市场存在，防水建材市场规模仍将保持稳定增长。
行业竞争情况：一超多强格局，4 大因素促进集中度不断提升。
公司业务分析：竞争优势显着，原材料价格下降有望提升毛利率
龙头竞争优势显着，收入增速超过行业增速。
在建产能储备充足，产销两旺趋势有望延续。
沥青价格伴随国际油价下降，有望提高公司毛利率。
东方雨虹当前估值低估。东方雨虹2019、2020 年PE 分别为24、20 倍，低于可比公司科顺股份、凯伦股份的平均水平。
投资建议：成长性防水建材龙头，首次覆盖给予强烈推荐评级。预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.34、1.64、2.04 元，同比增速分别为39%、22%、25%，对应市盈率24、20、16 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司依托全国铺开的生产物流基地，抢占各区域市场；大区整合优化营销网络，有序发展合伙人、高质量健康发展直销业务；研发投入明显高于可比公司，技术实力强劲；历年防水建材收入增速明显超过行业整体收入增速，竞争优势凸显。在建产能储备充足，产销两旺趋势有望延续沥青价格伴随国际油价下降，有望提高公司毛利率。
风险提示：疫情或影响防水建材需求；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升等。
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长城证券:太阳纸业(002078)林纸一体多元布局 穿越周期旭日始旦
从文化纸龙头走向多元化纸品巨头，产能将进入新一轮快速扩张期。公司传统优势品种为文化纸，截至2019年末公司非涂布文化纸产能120万吨，在行业中排名第二；铜板纸产能100万吨，在行业中排名第三。双胶纸/双铜纸市占率（产量口径）分别达到7%、11%，且毛利率较可比公司有较大优势。在公司产品多元化的发展战略下，文化纸收入占比持续下降，箱板纸、溶解浆产能快速提升，产品结构趋向均衡。截至2019年末，公司溶解浆产能达80万吨，是国内最大的溶解浆生产商。公司产能合计约702万吨，其中造纸产能442万吨，制浆产能260万吨（含40万吨废纸浆）。公司已规划产能合计502万吨，其中公司兖州本部45万吨特色文化纸、5万吨生活用纸及20万吨针叶本色浆将于2020年投产；2021年老挝80万吨箱板纸将投产；2021-2022年广西林浆纸一体化项目将陆续投产，产能合计350万吨。
行业视角：原材料稀缺性将逐渐显现，太阳积极布局上游纤维制造强化优势。造纸行业原材料成本占比约70-80%，是决定盈利能力的重要因素。公司在木浆及废纸浆上均有前瞻性布局。木浆：木片的稀缺性正逐渐显现，部分国家已着手限制木片出口。中长期看，文化纸原材料木浆价格中枢或将上行，公司30%的自给浆相对优势将逐步显现。废纸：外废进口限制的政策持续收紧，预计21年将完全禁止外废进口。废纸及替代资源决定企业盈利水平和生产权，推动行业集中度上升。太阳在废纸替代浆的布局将在20年开始进入收获期，21年自给率有望达到75%，原料的相对优势明显。
成本优势显着，林纸一体化穿越周期。公司成本优势体现在原材料和能源两方面。原材料成本方面：文化纸木浆自给率在30%左右（主要是化机浆），相对行业节约成本达10亿元左右。未来随着老挝自有林地逐渐进入轮伐期，公司将实现部分木片的自给，木浆/溶解浆的生产成本将有所下降，进一步增厚利润。箱板纸2016年才开始生产，使用原材料主要为国废，因此毛利率相对较低；但20年开始，公司半化学浆、废纸浆、针叶本色浆将提供合计110万吨替代纸浆，纸浆自给率达57%，并有望于21年提升至75%。以目前废纸价格测算，40万吨废纸浆合计节约成本可达5亿元左右，公司箱板纸毛利率将有显着的提升。能源动力成本方面：随着自备电厂管理日趋严格，纸厂新增自备电厂的难度加大，公司现有热电厂符合环保标准，总装机容量为50万千瓦/月，除满足自用外还可部分销售至关联公司。能源动力成本上的优势可为公司文化纸/箱板纸提升毛利率5-8/3-6pcpts。中长期看，公司老挝基地已进入收获期，利润逐渐开始兑现。海外基地布局耗时较长、投入较高且具有较大的不确定性，老挝基地将为公司构筑较为坚实的竞争壁垒。同时，广西项目将进一步深化林纸一体化的产业布局，并加强对南方市场的覆盖，成本端对盈利能力的扰动将持续降低。
20年文化纸供需相对稳定，有望释放较大业绩弹性。文化纸：木浆价格由于库存压力而缺乏反转支撑，预计20年木浆将维持低位波动。双胶纸下游需求稳定且受疫情冲击较小，供给端21年前新增产能有限，文化纸吨盈利有望维持高位，20年文化纸利润弹性可达40%-50%。箱板纸：19年产业链废纸库存为缺口提供缓冲，20年废纸短缺问题将凸显。箱板纸需求受到疫情影响较大，废纸供应压力或有所缓解，但完全消失的可能性较低。溶解浆：当前溶解浆价格已在底部，价格已接近成本线，同时下游黏胶短纤已亏损近1年，价格继续下降的空间有限；下半年随着全球需求复苏，溶解浆产业链价格有望从底部逐步修复。
投资建议：20年文化纸供需相对稳定，盈利有望维持在高位，释放业绩弹性；箱板纸随着替代浆产能释放毛利率上行空间充足。中长期看，广西项目合计产能350万吨将支撑未来三年收入增长；林纸一体化战略逐渐兑现到利润端，业绩无惧原材料扰动，有望穿越周期实现稳健增长。预计20-21年收入分别246.8/285.8亿元，同比+8.9%/+15.8%；归母净利润25.6/29.9亿元，同比+17.1%/+16.9%；EPS分别为0.99/1.16，对应PB1.41/1.21x，PE9.10/7.78x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：全球经济波动造成需求下滑，原材料价格波动，海外政策变化等。
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长城证券:德方纳米(300769)铁锂渐回暖 龙头共成长
后补贴时代铁锂回暖，CTP凸显铁锂性价比：在补贴退坡下，磷酸铁锂装机份额受到三元电池挤压。后补贴时代到来，磷酸铁锂电池成本优势显现，且随着成本快速下降，低续航乘用车中磷酸铁锂渗透率有望增加。根据我们的测算，350km续航纯电乘用车搭载磷酸铁锂与三元电池重量差别仅30kg左右，占整备质量不足2%，影响极小；且目前推广目录中搭载磷酸铁锂电池的乘用车占比逐渐上升，铁锂回暖已有迹象。宁德时代、比亚迪相继推出CTP电池包，更加利好磷酸铁锂电池：1）磷酸铁锂电池稳定性较高，更易于满足CTP对于电芯一致性的要求；2）无模组化缩小电池包体积，节省乘用车空间，促进磷酸铁锂在乘用车上应用。
电力储能经济性渐现，通信储能增厚市场空间：电力储能方面，虽然电网侧储能在2019年受到重创，但随磷酸铁锂电池成本下探，用户侧储能峰谷电价套利逐渐实现经济性，电网侧储能调频也在海外受到补贴支持，用户侧和电网侧储能预计成为短期内储能支撑力量；通信储能方面，4G基站后备电源替换需求开始出现，5G新增高频基站拉升基站数量和单站耗电量，通信后备电源需求前景可观。2018年起，中国铁塔公司已停止采购铅酸电池，磷酸铁锂成为替换铅酸电池的最优选择，对磷酸铁锂需求形成重要支撑，估计在2021年，通信储能需求将超越电动车对磷酸铁锂电池的需求。根据我们预测，2020~2022年，磷酸铁锂电池需求为39、52、60GWh，3年复合增速为26%。
绑定大客户，龙头共成长：公司是宁德时代磷酸铁锂正极材料的最大供应商，根据鑫椤资讯，2019年供应宁德时代磷酸铁锂份额为40%，同时，宁德时代在2016~2019H1的采购量均占德方纳米出货量的60%以上，两公司合资曲靖麟铁也将继续为宁德时代提供磷酸铁锂正极，且宁德时代给予预付款支持，可见公司受到龙头客户的重视程度。公司受到大客户青睐主要来源于产品的技术优势，其自主研发的“自热蒸发液相合成法”帮助公司产品在倍率性、低温性和容量性优于其他厂商，且该技术的低能耗也帮助公司降低成本。
碳纳米管渗透率持续提升，公司产品市场份额有望扩大：相比传统导电剂，碳纳米管导电性能优秀，显着降低电极阻抗，成为电动车里程焦虑的解决方案之一。2018年，碳纳米管在导电剂中渗透率为30%左右，随着碳纳米管成本的逐渐下降以及电池对容量和循环性能的要求提高，碳纳米管的渗透率有望持续提升。德方纳米是碳纳米管供应商之一，2018年市场份额为6%，相比2017年有所下滑，主要因公司减少了代工产品出货。公司产品性价比较高，市场份额有望回升，且低价代工业务逐渐退出后，公司盈利能力也有望追赶龙头企业。
投资建议：德方纳米是磷酸铁锂龙头供应商，绑定宁德时代共同成长，其磷酸铁锂正极盈利水平在行业内位列前位。公司在先后在曲靖投资4亿元和10亿元建设磷酸铁锂产线，加速产能扩张迎接铁锂拐点。在低续航电动车以及储能需求扩张的情况下，公司有望迎来量利齐升的业绩拐点。预计2019~2021年公司EPS为2.31、3.34、4.57，对应PE为56、39、28倍，首次覆盖，给予推荐评级。
风险提示：电池技术路线改变、新能源汽车销量不及预期、储能需求不及预期、公司产能投产不及预期、原材料价格变动超预期、疫情影响超预期。
佣金万1.2,利率6.5%手续费
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长城证券:广汽集团(601238)从丰田发展史看中国机遇 公司有望迎来新一轮增长
丰田汽车发展历经三大阶段，成长为全球汽车龙头公司，并持续进行研发创新。丰田汽车自1959年进入乘用车领域以来，发展经历了三大阶段。第一阶段为1960年-1980年，公司通过皇冠、卡罗拉等一系列明星车型的推出，迅速实现乘用车销量的提升，这一阶段公司年均复合增速高达17.5%，同时日本国内市占率也提升至37.3%；第二阶段为1981年-2008年，20世纪80年代美日贸易摩擦加剧，美国开始限制日本汽车的进口，后叠加日元升值，为公司从出口为主转为全球经营创造了契机，这一时期公司销量上升至2008年的800万辆，年均复合增长率为3.2%，其中海外销量由1980年的55.3%上升至81.6%，而海外销量中，美欧占据绝对的主导地位，高峰时超过80%，公司成长为全球汽车龙头；第三阶段为2009年至今，公司着力于开发亚洲、中东等新兴市场，并致力于发展创新技术，引入TNGA架构，实施电气化及智能驾驶战略。
从短期来看：广汽丰田TNGA产品导入，明星车型销量有望进一步提升。17年广汽丰田首次在中国引入基于TNGA架构的第八代凯美瑞，19年开始大量引入TNGA产品，包括C-HR和全新换代雷凌，20年还将推出基于TNGA的威兰达和全新汉兰达，在今年疫情的影响下，销量仍有望提升3%。19年卡罗拉、凯美瑞、雷凌和RAV4是丰田中国的主力车型，其中卡罗拉、凯美瑞、雷凌和RAV4的销量分别为35.8万辆、18.5万辆、22.2万辆和12.6万辆，占丰田中国销量比例分别为22%、11%、14%和8%。相较于美国相同车型的单车销量，凯美瑞、雷凌（对标卡罗拉）和威兰达（对标RAV4）均有较大的单车销量提升空间。此外，随着各地相继出台汽车刺激消费政策，包括传统车牌照、新能源汽车额外补贴、以旧换新等等，预计会对短期汽车市场形成较大的拉动力，广深地区的政策走在全国前列，对于广汽整体销量的提升有较大作用。
从中长期来看：
丰田进入以新兴市场为战略发展重点的第三阶段，并全面强化中国战略市场地位。丰田历经日本本土崛起的第一阶段和以北美为主的全球化经营的第二阶段，目前来到以新兴市场为战略发展重点的第三阶段，08年金融危机之后，西方主要国家汽车需求开始下降，丰田着力于开发亚洲、中东等新兴市场。丰田全球09-19年年均复合增速为1.8%，而亚洲（除日本外）年均复合增速高达6.8%，19年丰田实现全球销量971万辆，亚洲（除日本外）占比达31%，超过北美，成为丰田最大的区域市场。此外，丰田进一步强化中国的战略市场地位，2019年12月，丰田汽车正式宣布新的组织架构，将亚洲地区拆分为“中国业务”和“亚洲业务”，中国地区业务独立经营，中国市场地位在丰田汽车的战略规划中再次升级，19年丰田中国实现销量162万辆，超过日本本土，成为仅次于美国的第二大销量国家。
对比全球及主要国家市占率，丰田中国仍有较大提升空间。2004-2019年年丰田中国市占率由5%上升至高点11%，后逐步回落，17年后市占率开始上升，19年达到7.7%。19年丰田全球市占率为11.9%，美国、日本、欧洲和东盟市占率分别为14.0%、31.0%、5.2%和35.0%，中国市场相对于丰田全球及主要国家的市占率仍有较大的提升空间。我们认为随着广汽丰田19年底已完成12万辆产能扩建，21和22年预计各完成20万辆产能扩建，一汽丰田19年12万辆和21年20万辆的产能扩建，丰田中国市占率有望达到10%-15%。
大力发展新能源车型，多条路径并举。丰田多年来致力于混合动力技术，19年丰田全球混动车型占比已达20%，混动车型在日本、北美、欧洲和亚洲的销量比例分别为33%、17%、28%和17%。17年丰田混动车型在中国本土化生产，销量开始迅速增长，广汽丰田目前在售车型为雷凌和凯美瑞的混动版本，19年销量占广汽丰田比例约为10%，20年将有更多车型配置混合动力系统，再加上我国双积分考核将节能汽车纳入考核范畴，预计中国区混合动力车型的占比有望进一步提升。此外，丰田也大力发展纯电动和插电混动车型，根据公司“2020年-2030年的新能源汽车发展战略”，预计到2025年，丰田汽车旗下全系车型推出纯电动版，到2030年，丰田全球的电动化汽车年销量超过550万辆，19年广汽丰田推出了雷凌的插电混动版本，20年预计推出C-HR的纯电动版本，有助于广丰新能源汽车销量的提升。
盈利预测及投资建议：由于新冠疫情对于整体车市的影响，我们下调20年盈利预测，同时上调21年盈利预测，我们预计19-21年公司归母净利润为74亿、83亿和103亿元（原预测为74、89、101亿元），同比增幅为-32.3%、12.8%和23.2%，对应19年广汽集团A股和H股PE分别为14.9X和10.0X，维持广汽集团A+H“推荐”评级。
风险提示：汽车市场低迷、新车销量不及预期、新冠疫情的持续影响、汽车消费刺激政策不及预期。
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长城证券:远光软件(002063)电力物联加速前进 拥抱电网开启光辉前程
专注电力行业大型集团企业管理信息化逾30年，产品积淀丰厚，国产化契机有望助力公司向能源、非能源领域大型集团企业市场迈进。远光软件以财务信息化起家，经过多年的行业深耕及前瞻性探索，逐步形成了以电力系统管理软件为核心，涵盖集团资源管理及软件服务、能源互联网、燃料智能化、社会互联网和项目投资的全方位业务布局。电力行业技术积累和客户优势深厚，涵盖国家电网、南方电网等大型电力央企。公司曾先后参与了包括国家电网公司“SG186”、“SGERP”，南方电网“南网6+1”，国电集团“GD193”在内的多家大型电力集团的信息化工程建设，在集团资源管控等核心产品上已形成了稳固的市场份额优势，并拥有长期的稳定用户群体。当前公司已顺利完成“产品国产化适配”计划，其中以ECP/GRISPlus为代表的多个产品已通过测试。目前，公司的国产ERP环境搭建已基本完成，已梳理出近两百条常用业务流程以及七百多个典型业务场景，并将涉及功能全部部署完毕。预计未来远光软件有望凭借丰富的客户服务经验以及几十年的ERP等核心系统的软件技术积累，在大型企业，特别是电力领域的高端ERP系统市场中占得先机。
国网电商完成控股，混改落地开启能源互联网新篇章。2019年11月13日，第一大股东国网电商与陈利浩、黄笑华签署一致行动人协议后，合计持有20.73%股份的表决权，正式成为公司控股股东，国资委成为公司实际控制人。国网电商是国家电网的全资子公司，也是其能源互联网的核心数据运营平台，伴随国家电网混改进程的不断加速，此次收购整合开启了能源互联网、金融科技、电子商务等与国内资本市场平台融合贯通的新篇章，有力推动能源互联网产业链上下游协同发展。公司也将紧抓电力行业战略契机，积极探索云大物移智链等新技术，不断优化产品结构与产业布局，全面支持国网电商创新规模化发展，并借助其专业渠道优势，释放企业长期价值。
国网2020年重点工作任务仍围绕电力物联网，公司智慧能源产品迎发展契机。2月发布的《国家电网有限公司2020年重点工作任务》和《国家电网优先公司2020改革攻坚重点工作安排》虽弱化了“泛在”概念，但基本保持了电力物联网的建设大方向，将继续推进电力物联网重点项目建设，也将更加强调高质量发展。公司目前全面参与电力物联网建设工作，在相关领域与国家电网展开深入合作。一方面，公司已与国网电商公司综合能源事业部签订合作备忘录，共同打造全国性综合能源服务产业平台；另一方面，国内首个购售电云平台——购售电一体化云平台（www.dian123.com）已全面涵盖了各方面业务，截止2019H1，远光配售电云平台注册用户已突破1,800家，覆盖28个省区市。电力物联网的重点发展将直接利好公司在智慧能源板块的业务持续突破。
政策驱动叠加技术优势，能源区块链已全面出击：近年来国家多次出台政策推动区块链技术和产业创新发展，加速区块链与实体经济的深度融合。对能源板块来说，区块链凭借安全、透明、去中心化等优势为能源供给、输送、分配、消费、交易等多个领域解决长期痛点，为行业革新创造新机。国网电商在成立之初即牢牢把握前沿风向，不断加码光伏云网、电力交易、金融科技等典型场景建设，而公司多年来积极投身区块链研究与开拓，已与国网子公司等多方机构展开试点应用，并实现链联供应链金融、上海分布式光伏等项目落地，区块链业务正快速有序推进中。我们相信，国网电商发力+远光配合，必将在能源区块链高速发展中画下浓墨重彩的一笔，公司也将在区块链产业建设中进一步释放自身潜能。
投资建议：基于公司多年来在大型企业特别是电力信息化建设中的稳固市场份额与客户优势，公司有望在电力领域的高端ERP系统市场拓展中抢占先机；同时，国网电商完成控股后，公司战略地位凸显，与国家电网深度合作，全面参与电力物联网建设，并与国网电商一同开拓全国性综合能源服务产业平台、能源区块链规模化应用等项目，我们认为公司有望在能源互联网产业链上下游协同发展中释放长期价值。预计公司2020-2021年实现营业收入18.91、22.82亿元，实现净利润3.06、3.77亿元，EPS为0.36、0.44元，对应PE37X、30X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：电力物联网建设不及预期；能源区块链进展不及预期；公司ERP建设不及预期。
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